基因測序行業(yè)在全球市場2011年——2015年增長速度驚人，2016年更是成為資本市場關注重點。2015年業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)華大基因遞交IPO招股書正式進入上市程序，但受到A股發(fā)行節(jié)奏的大環(huán)境影響，華大基因至今仍處于審核狀態(tài)，不過近期證監(jiān)會審核及發(fā)行速度都有明顯提成，華大基因極有可能在明年上半年完成上市發(fā)行工作。
但就在人們認為華大基因即將成為中國“基因測序第一股”時，停牌近半年之久的天興儀表于12月5日披露重組草案，公司擬以21.14元/股發(fā)行2.03億股，作價43億元購買貝瑞和康100%股權，該收購完成后可與華大基因并駕的精準醫(yī)療龍頭貝瑞和康將完成借殼上市。
而就目前證監(jiān)會對IPO和重大資產(chǎn)重組的審核速度來看很難言兩家公司究竟誰會成為中國“基因測序第一股”，但可以預見的是如果審核順利兩家龍頭企業(yè)將于2017年上半年完成上市工作。行業(yè)龍頭企業(yè)登陸資本市場后的標桿作用勢必會加劇行業(yè)內(nèi)的兼并收購以及上市工作，2017年將成為基因測序行業(yè)的新起點，而未來該行業(yè)在資本市場將呈現(xiàn)怎樣的盛況？
�。�1）A股市場的資本狂歡
IPO審核路漫漫
目前全國涉及基因檢測概念的公司有200余家，但目前IPO在審中的僅龍頭企業(yè)華大基因一家，據(jù)統(tǒng)計，截至2016年12月19日，申請在上海主板、深圳中小企業(yè)板及創(chuàng)業(yè)板上市的排隊公司達723家，剔除中止審查以及已經(jīng)通過發(fā)審會并輪候上市的公司共有631家企業(yè)在申請IPO。如果按照現(xiàn)行發(fā)行節(jié)奏，正常1年半這600多家企業(yè)才能發(fā)行完畢，這也就意味著即使現(xiàn)在向證監(jiān)會提交正式招股書其上市最快時間也要兩年，對于基因檢測這一新興行業(yè)來說兩年的時間存在太多變數(shù)。
另一方面，雖然當前證監(jiān)會的發(fā)行節(jié)奏正在靠近注冊制，但預計《證券法》二審修訂要推遲至"兩會"期間或之后，注冊制推出的時點不會早于2018年。現(xiàn)階段對企業(yè)相關要求還較為嚴格特別是盈利方面，目前該行業(yè)內(nèi)一些企業(yè)仍很難在短時間內(nèi)達到A股的上市要求。
借殼上市完成彎道超車
與華大基因的業(yè)務相比貝瑞和康目前則相對聚焦，其主營基因測序技術在醫(yī)學臨床領域的轉(zhuǎn)化與應用。雖然在產(chǎn)品線和資產(chǎn)規(guī)模上貝瑞和康不能與華大基因相抗衡，但作為NIPT（無創(chuàng)產(chǎn)篩）兩大龍頭華大基因與貝瑞和康均未正式登陸A股。12月5日A股上市公司天興儀表披露重組草案擬作價43億元購買貝瑞和康100%股權，該收購完成后貝瑞和康將完成借殼上市在資本市場實現(xiàn)“彎道超車”。完成相關上市工作后貝瑞和康將圍繞基因測序的全產(chǎn)業(yè)鏈布局完善產(chǎn)品線，覆蓋出生缺陷三級預防體系，推進腫瘤分子檢測與診斷領域的醫(yī)學產(chǎn)品及服務。
由此可見借殼成功后將為企業(yè)帶來巨大的發(fā)展動力，同時節(jié)省巨大的時間成本，但是這一上市途徑卻也要付出高昂的代價。此次交易貝瑞和康的43億估值相較去年在融資階段時的90.96億元基本打了對折，此前甚至有券商預測，借殼天興儀表貝瑞和康估值或?qū)⑦_到150億水平。
但由于交易目的不同，貝瑞和康前幾次增資及股權轉(zhuǎn)讓的目的是為了融資發(fā)展業(yè)務，但此次為了實現(xiàn)借殼上市，就必須符合相關監(jiān)管法律法規(guī)中技術性要求的情況下考慮對上市公司中小投資者的保護，因此貝瑞和康被給予較低的估值。盡管43.06億元的估值已經(jīng)溢價逾3倍，但仍與去年融資階段的PE估值相距較遠。去年突擊入股的PE股東們是以超高溢價搶籌，那么對于后面希望采取借殼上市完成“彎道超車”的公司來說，在借殼方案實施前的融資將變得更加艱難，PE要在預計估值將大幅縮水的情況下進行投資，最看重的是企業(yè)上市后資本聚集效應為企業(yè)帶來的巨大發(fā)展空間，而這一投資周期也將大大增加。但目前的基因測序行業(yè)正式進入快車道，為了在競爭激烈的賽道中占得一席之地，盡早上市利用資本市場的目的將催生更大的上市熱情。
�。�2）新三板另辟蹊徑
新三板作為國內(nèi)新興行業(yè)與企業(yè)重要的融資渠道已備受關注，近幾年基因測序行業(yè)內(nèi)已有多家公司登陸新三板，但這些企業(yè)中也呈現(xiàn)出不同的現(xiàn)狀。
上市公司的裂變矩陣
由于目前基因測序行業(yè)的業(yè)務線比較長，涉及基礎科研、農(nóng)業(yè)、醫(yī)療領域，甚至有企業(yè)還承擔了國家基因庫業(yè)務。而過長的業(yè)務線對于一般的企業(yè)來說難以實現(xiàn)共同發(fā)展，因此更多的企業(yè)選擇專注某一特定領域，而其中醫(yī)療應用領域中的NIPT業(yè)務備受青睞。
以A股上市公司達安基因為例，目前已將NIPT領域中的二代基因測序的知識產(chǎn)權及技術成果交由下屬子公司達瑞生物，而達瑞生物已于2015年7月9日在新三板掛牌上市。
對于重要業(yè)務領域的分離，正是對行業(yè)戰(zhàn)線過長的逆向思考，對于基因測序這一特殊行業(yè)，每一個細分領域都需要投入巨大的人力與物力成本研發(fā)，上市后企業(yè)做大做強對于重要細分領域難免出現(xiàn)疏漏，通過分離業(yè)務獨立上市，一方面可以使下屬公司更加專注于重要細分領域并激發(fā)相關科研人員的積極性，另一方面多市場維度的資本運作有利于提升母公司的資產(chǎn)水平與資本協(xié)調(diào)能力。
新興公司的資本舞臺
在行業(yè)內(nèi)一些不能背靠大公司綜合實力仍在提升階段的企業(yè)為了拓寬融資渠道，大多也會選擇新三板作為資本運作平臺，今年12月19日，新三板掛牌公司突破一萬家門檻，一躍成為全球掛牌公司數(shù)量最多的股權交易市場。
在日漸成熟的新三板市場中大批小微企業(yè)得到了飛速發(fā)展，特別是對新興行業(yè)其資本化需求在得到滿足后將帶來意想不到的效果。而對于基因測序行業(yè)來說掛牌新三板具有三大顯著優(yōu)勢。
1、未來新三板的發(fā)展方向更類似于如今的納斯達克，近些年也涌現(xiàn)出多家新三板轉(zhuǎn)板企業(yè)，截至目前，通過IPO成功轉(zhuǎn)板的公司共計12家，其中掛牌新三板到成功上市歷時最短的是久其軟件，該公司2006年9月7日掛牌新三板，2008年1月28日摘牌，2009年8月11日于深交所中小板上市，時間跨度為2年零11個月。截至目前，在IPO窗口排隊的新三板企業(yè)達287家，有69家新三板公司的材料已被受理，其中創(chuàng)業(yè)板33家、中小板11家，主板25家。目前，已經(jīng)進入預先披露更新階段的兩家企業(yè)分別是三星新材和拓斯達，另外新天藥業(yè)、光莆電子、艾艾精工及凱倫建材也已進入反饋階段，由此可見未來新三板的轉(zhuǎn)板預期與熱情將持續(xù)高漲。
2、對于新三板掛牌企業(yè)來說其資產(chǎn)規(guī)模是經(jīng)過嚴格審核受到市場認可的，因此也更加接近二級市場估值，這在一定程度上擠壓了估值泡沫，即使是未來被二級市場公司收購兼并也不會出現(xiàn)貝瑞和康這樣估值大幅縮水的狀況。
3、更為重要的是新三板的上市難度相較于A股、港股等市場難度相對較低，在該市場的上市預期也能為PE的退出提供便捷通道，這樣的緩沖將成為PE在初期融資階段成本核算的重要考慮因素，在一定程度上緩解退出壓力，增加融資的成功率。
基因測序行業(yè)爆發(fā)的驅(qū)動因素
市場對于基因測序行業(yè)表現(xiàn)出的熱情是基于政策環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境、社會環(huán)境、技術環(huán)境的綜合考量，但歸結(jié)起來有三點最為主要。
首先產(chǎn)業(yè)成本下降帶來了巨大機遇，相比第一代測序來說，二代測序技術（NGS）最大的突破就在于通量的急劇提升，伴隨而來的是測序成本出現(xiàn)幾何級的下降，這個規(guī)律甚至已經(jīng)遠遠超過了IT領域的摩爾定律。相較于16年前一個人的基因測序成本從9526.3萬美元降到今天的1000美元，基因研究也從基礎研究逐步走向醫(yī)學、農(nóng)業(yè)等很多領域。
而成本的下降以及經(jīng)濟環(huán)境的改善將大大增加行業(yè)的市場規(guī)模，尤其是無創(chuàng)產(chǎn)前檢測（NIPT）成本的下降極大的刺激了市場的增長，預計到2026年該技術將覆蓋超過95%以上的孕婦，僅這一項檢測技術，未來的市場規(guī)�？赡芫徒咏�100億。而全球基因測序市場規(guī)模由2007年的7.9億美元增長到2014年的54.5億美元，預計2018年其市場規(guī)模將達到117億美元，年復合增長率高達21.1%。到2022年其市場規(guī)模更將突破300億美元，如此快速的市場增長勢必吸引更多資本對這一行業(yè)的關注。
另一方面技術上的變革轉(zhuǎn)換帶來了新的市場機遇，目前的基因測序行業(yè)技術現(xiàn)狀是二、三代測序技術并存，二代技術仍為主導。雖然二代技術改進了一代技術在通量上的問題并大幅度降低了測序成本，但二代技術在讀長上仍存在缺陷。而三代技術在讀長上優(yōu)于二代技術，但在準確率上較二代技術差，同時其成本較高，二代Illumina的測序成本是每100萬個堿基0.05-0.15美元，三代測序成本是每100萬個堿基0.33-1.00美元。因此三代技術短期內(nèi)商用價值不大，不過，三代測序的測序儀價格和測序成本降幅很快，預計未來5年內(nèi)，三代測序能達到100美元全基因組測序的價格，遠低于現(xiàn)在1000美元的費用。因此在技術轉(zhuǎn)換的窗口期為后來者創(chuàng)造了更多的機會，12月12日，英國公司Oxford Nanopore Technologies宣布在最近一輪融資中獲得了1億英鎊（合計1.26億美元）融資，三代基因測序公司已在資本市場上開始嶄露頭角。